經濟日報社論／L型經濟翹尾...寄望新科技

走完2018，進入2019，全球包括中、美兩大經濟體心情似乎都好不起來。過去的一整年，全球除了極少數國家，股市都出現相當程度的下挫，國際經濟機構對2019年的預期也多更遜於2018年。如何解讀這樣的形勢？如何前瞻未來的趨勢？

先作解讀。無論全球及美中，這些年來的經濟走勢，說到底，都還未完全擺脫十年前世紀金融海嘯的影響，也都仍處於「後金融海嘯」時代需求側的政策窘境之中。

倒帶到2008年9月15日五大投行之一雷曼兄弟宣布破產那一刻，以美、歐發達國家為主的西方首當其衝，面對洶湧而來的海嘯壓力，為了防範重演1929年的經濟大蕭條，由美國帶頭，日、歐跟進，先後採取了QE量寬貨幣政策，以大印鈔票購買企業債的方式，在第一時間穩住了原本可能破產的大企業及大金融機構。但QE容易上癮，一旦開始就停不住，因深怕一停就前功盡棄，美國即一口氣搞了三輪，資產負債表愈搞愈大，流動性愈來愈高。但這些原本期待能流入實體經濟的流動性卻因實體經濟疲弱而難以吸收，最終多流入了股、匯、債及房市等資產市場，導致資產價格飆升甚至形成泡沫。

這樣的過程後來也在中國複製，為了「保住8%」的成長率，中國也採取了極為寬鬆的財政政策及貨幣政策，而其結果也十分類似，大量流動性並未流入實體經濟而流入了資產市場，導致資產價格飆升甚至形成泡沫。這種後金融海嘯的現象，可以用「LV」作形象的比喻：實體經濟始終疲弱不振，是L型；資產市場價格反彈飆升則有如V型。

這種實體經濟與資產市場背離的走勢，一段時間之後，終於因逐漸出現了隱患而不得不有所調整。在美、歐發達國家開始擔心未來通貨膨脹的巨大反撲；在中國，則已經出現了產能過剩、庫存過多及金融槓桿過高的困擾。

於是，美國率先開始「縮表」，中國則採行「三去」（去產能、去庫存、去槓桿）。美國的「縮表」也好，中國的「三去」也好，都屬「緊縮性」政策，會減緩經濟成長的動力，這即是近年來包括中國在內的許多國家經濟指標持續下行的解釋。而在這個過程中，各國或遲或早都面臨了政策選擇的窘境。在美國，川普對聯準會持續升息明顯不滿；在中國，「三去」導致經濟走緩，又對政策部門形成了不得不回頭重採寬鬆政策（如降準）的壓力。這樣的政策窘境將持續下去，一直要到實體經濟的L終於出現翹尾為止。實體經濟出現翹尾，意味著實體經濟終於出現了強大的需求，足以吸納大量的流動性，一旦如此，寬鬆的貨幣政策所釋出的流動性順勢流入實體經濟而不再流入資產市場，以至於無需在擴張政策與緊縮政策之間去勉強作出選擇。

那麼，什麼時候實體經濟的L會出現翹尾呢？最大的可能就是新科技帶來的新需求。新科技會帶來新需求，新需求會吸引新投資，創造新就業、新產出、新所得，最後帶動成長，表現在L的翹尾之上。

過去十年（也正是後金融海嘯時代），除了智慧手機此一創新科技帶來了相當的新需求之外，其餘乏善可陳，以致L始終難以翹尾。但這十年期間，許多創新科技，如5G、AI、大數據、超算、量子科技也都在快速發展成熟之中，並多已接近可以商用大量消費與投資的臨界時刻，有理由可以樂觀預期，長久以來全球沉悶滯緩的L型經濟正在面臨即將出現翹尾的前一刻，這應是近年來「反全球化」浪潮興起、貿易保護主義蔓延及美中貿易戰方興未艾之際，令人欣慰的形勢發展。

還有一點，在這個關鍵時刻，能掌握這個契機的，除了美國，還有美國最防範的中國。