經濟日報社論／Fed鴿聲嘹亮 市場喜憂參半

美國聯準會（Fed）20日會議鞏固了貨幣政策「大迴轉」的立場，一時鴿聲嘹亮，重點包括確認今年內不再升息，降低2020及2021年的利率預測目標，公布兩階段停止縮減資產負債表的詳細計畫，主席鮑爾也表示利率可能會維持「一段時間」。內行看門道，外行看熱鬧；金融市場對會議結論首要的觀察重點，反而聚焦於Fed下修經濟成長預估，因而出現美元匯率走貶，美債殖利率下降，美股先高後低的合理反映。

去年第4季美股重挫之後，Fed便一再暗示可能暫停降息，加上今年初美國經濟數據普遍偏弱，使Fed元月會議便明示未來改變政策將「更有耐心」，因此3月會議確認「暫停」升息，其實並不意外。但令各界驚喜或驚嚇之處，則是最新的「點陣圖」也預測今年內都不會再升息。如此直白且一面倒地轉向「鴿派」，等於是Fed自動將今年內的政策彈性完全放棄，夠大膽，夠果斷。

再者，今年初川普砲轟每月「500億美元」縮表措施後不久，即傳出Fed正在檢討縮表計畫，市場也預期今年稍晚將停止縮表，因此這項動作本身也並不會令外界太意外。然而意外的是3月就宣布縮表計畫，而且時間、金額及操作方式都非常明確，甚至表示未來還會隨著長期趨勢而溫和擴表。講得夠清楚，說得夠明白。市場出身的鮑爾，與學者出身的葉倫及柏南克相較的確不同凡響。

經濟學者與市場專家對Fed新政策立場的普遍看法，便是「非常鴿派」。以往只有在經濟現況及展望明顯惡化，或金融市場嚴重失能時，才會發生如此劇烈的政策迴轉，一面倒地偏向鴿派，不惜放棄短期的決策彈性，這當然會令各界猜測Fed研判今年初以來經濟偏弱更具持久性，而非只是暫時性的逆流。但事實上美國目前並未出現這種惡劣的情勢，鮑爾還認為美國經濟展望相當正面，並多次提到經濟處於「良好位置」，且經濟成長的基本面條件非常「有利」。

鮑爾說明政策轉向的明確理由，就是美國經濟面臨全球性風險，包括全球貿易爭議升高，中國及歐元區經濟成長減緩，金融市場動盪，英國脫歐不確定等；至於國內因素，他只提到非銀行體系、企業與家庭的負債龐大。但這些都不是新鮮事，去年12月時已存在，但當時Fed政策基調仍偏「鷹派」，預測今年將升息2碼。短短三個月就決定政策迴轉，不免令各界質疑Fed的決策會不會太早、太鬆？經濟學界的名言是「貨幣政策不是太晚，就是太緊」；鮑爾「該出手時就出手」的作風，似乎有反其道而行的味道。

但值得注意的是鮑爾所提出的全球性風險，基本上屬於「不確定」因素，因此鮑爾的作法從好處看，可說是「做最壞的打算，做最佳的準備」。但美中貿易戰並非沒有和解的可能，中國採取的擴張性財政及貨幣政策也未必不能穩住經濟成長，英國「無秩序脫歐」的潛在衝擊也經過兩年多的沉沒沉澱。一旦這些不確定因素出現正向的發展，促使經濟成長及通膨升溫，則Fed目前轉向「超鴿派」的作法，將不免失之倉卒。利率政策還有轉圜空間，但縮表計畫卻如板上釘釘，回不了頭了。

Fed現在就明確偏向「鴿派」，的確可能發揮「防患於未然」的效果。但貨幣政策過於寬鬆，也可能使股市泡沫再現，負債快速增加，則Fed反而是在製造一場「非理性繁榮」。這種人為的榮景，終究有破滅的時候，屆時可能對經濟與金融市場造成更嚴重的衝擊。

面對Fed的轉向，金融市場的第一波反應是喜憂參半，表現相當理性，基本上仍在觀察未來陸續公布的經濟數據是強是弱，以及各項全球性風險究竟是正向還是負向發展。至於Fed目前的決策究竟是睿智還是草率，也將由這兩項因素來決定。