經濟日報社論／Fed降息暗藏五大密碼

美國聯準會（Fed）聯邦公開市場操作委員會（FOMC）31日決定降息1碼，符合預期，但會後聲明中提出的降息理由並不是很有力，而且十位決策委員中還有二位對降息持「異議」，主張維持利率不變。主席鮑爾在會後記者會上指出Fed的基調，就是「讓我明白地說，這不是長期一連串降息的起點，但我也沒說只會降一次」。他說得明白，但大家卻聽得糊塗，這也顯示Fed並未下定持續降息的決心，而是抱著走一步、算一步的觀望思維。

先比較7月與6月兩次會議的會後聲明，內容其實差異甚小。比較明顯的差異，在於這次聲明的第二段中指出，「鑒於全球經濟展望動向，及通膨壓力低落，委員會決定降息」。鮑爾在記者會中則強調，全球成長減緩及貿易緊張升高已經在打擊美國製造業，而且可能更加惡化；再者，「通膨持續低於目標，可能使長期通膨預期下降，既令人擔憂，而且回不了頭」。但這些都不是新鮮事，畢竟美中貿易戰已經開打了一年多，全球景氣有減緩卻無衰退，美國企業投資好幾季都持續疲軟，且十多年來美國通膨率只有一個月超過2%。

其實目前的客觀情勢未必支持利率非降不可，因此決策官員的決策立場由「鷹派」轉向「鴿派」，原因很可能在於思維模式生變。首先，是針對風險評估。美國經濟數據一直表現分歧，企業投資疲軟，製造業景氣低迷，但就業持續強勁，使消費維持不墜，因此鮑爾之前一直強調「耐心」，但現在顯然已經「耐不住」，在決策時比過去更加重視風險因素，因而偏向於採取「預防性」措施，為經濟持續擴張「買保險」。

第二，更重視全球性因素。Fed官員以往雖也重視全球經濟及金融市場可能對美國景氣造成的衝擊，但普遍認為美國經濟運轉能夠遺世獨立。不過鮑爾7月初在巴黎的演說中，曾警告美國經濟雖仍健康，但全球景氣偏弱，因而可能削弱美國的成長；因此Fed必須把國內、外關聯性可能造成的影響納入決策之中。

第三是更加擔憂貿易戰的衝擊。鮑爾在6月初首次明示將會降息，當時正值美中貿易談判破裂，使雙邊緊張都急劇升高，川普還威脅將對墨西哥輸美產品全面加徵關稅。之後G20峰會上川普與習近平雖達成「停火」協議，且美、墨的關稅危機也已解除，但Fed官員並不相信貿易戰能夠迅速緩解。

第四是薪資升得不夠。鮑爾與其他決策官員去年時曾假定美國由於接近充分就業，薪資將會加速上升，從而拉高通膨。但這項假設並未實現，就業與通膨間的關聯性（即菲立普曲線）已然斷鏈，鮑爾也在國會作證時指出這項關聯性變得「更弱、更弱、更弱」。既然薪資並未反應經濟擴張，決策官員自然不反對藉由降息來刺激更多的就業。

第五是決策官員強調「通膨低落」，顯示官員們益發不認為通膨能夠在短期內達標，因而希望能藉由降息來拉升通膨。

然而決策官員的思維模式雖有所改變，但經濟情勢卻難以證明有降息的急迫性，於是Fed這次應該是採取「先小降，再觀望」的策略，未來連續降息的機率並不高。

金融市場對這項結果顯然不滿意，美國股、債雙跌，美元大幅升值，因為市場對大幅或連續降息的期望其實是「奢望」，現在市場做些修正其實相當健康。川普當然也非常不爽，推文表示「一如以往，鮑爾讓我們走下坡」；他當然希望Fed「大降」利率，推升經濟與股市，既對他明年的連任之路有利，也讓他在美中貿易談判時的立場能夠更硬。貿易戰升高，當然不符合Fed的期望，這也可能是Fed小幅降息的原因之一；但如果事與願違，貿易戰對美國經濟的衝擊逐漸顯現，屆時Fed非得幫川普擦屁股不可，利率也可能進一步下降。