經濟日報社論／Fed有所為，有所不為

美國聯準會（Fed）聯邦公開市場委員會（FOMC）10日會議的決策重點是「強力承諾，沒有動作」；經濟展望充滿風險，寬鬆政策長長久久；不在意金融泡沫，只擔心市場急跌；期待有通膨，千萬別通縮。政策先求維穩，保留充分彈性；有所為，但也有所不為。

這次會議Fed對維持寬鬆政策做出多項保證。

第一，會後聲明中明確表示未來幾個月內，至少將以目前的速度購買公債及住宅與商業貸款擔保證券（MBS）；第二，利率預測點陣圖顯示，所有決策官員都預測零利率將維持到2021年底；第三，預估經濟偏軟，今年國內生產毛額（GDP）將萎縮6.5%，2021年可能回升為成長5%，但在中期間仍面臨非常大的風險與不確定性，且從現在到2022年底通膨率都將低於2%目標，間接顯示寬鬆政策不會輕易轉變。

從Fed主席鮑爾在記者會的談話中，聽不到任何樂觀的味道，他強調「我們想都沒想過要提高利率」，還有「我們強力承諾將使用各種工具，使盡渾身解數」；5月就業回升，只顯示就業市場可能已經觸底，但仍存在高度不確定性。他並假定會有數以百萬計的勞工無法重返原有的工作崗位，一些產業在相當時間內可能會沒有工作機會。這些看法雖然悲觀，但也在為貨幣政策持續寬鬆背書。

這次會議並未宣布任何新措施，只強化對既有措施的承諾，包括長期維持零利率，繼續購買資產，大幅擴張貨幣供給量，並設立多種機制借錢給所有的美國經濟實體；希望能夠以超龐大的資金流量，來打通金融體系的傳輸管道。Fed認為只要資金數量夠多，終究會涓滴滲入中小企業與家庭。

這種作法的流弊不少。首先是資金可能會大量溢入金融資產，帶動股、債市場出現「非理性繁榮」，甚至泡沫化。資金也可能注入殭屍企業，以債養債，導致債務愈滾愈大，終至不可收拾。同時，會形成資源浪費，扼殺生產力提升，造成經濟長期遲滯。資金也可能轉入次級房貸市場，為下一次金融危機埋下種子。

但現在為了救死扶傷，這些問題只能等到將來再說。如果Fed現在不堅定地表示持續寬鬆以支持經濟復甦，立馬就可能會攪亂股、債市場的多頭走勢，重演2013年時的「退場風暴」，Fed絕不願也不敢重蹈覆轍。鮑爾對資產泡沫則淡化處理，強調「我們緊緊盯住實體經濟目標，完全不在意資產價格往那一個特定方向移動」。

Fed雖強調已使出「渾身解數」，卻也不願為了顯示自己有在做事，就無所不用其極。目前不少專家學者借箸代籌，提出「負利率」與「殖利率曲線控管」兩項建議，前者歐洲及日本央行都已實施，後者則是日本央行的創意，但Fed迄今仍不為所動。

負利率會重傷銀行業的獲利，從而壓縮放款能力與意願，還會傷害儲蓄者的收入，打擊消費能力，對經濟復甦反而是愛之適足以害之，何況負利率在政治上也遭到抵制。至於「殖利率曲線控管」，將使Fed對市場運作干預太甚，違背美國市場自由經濟的基本理念。

其實只要資金供給夠充裕，殖利率自然就能維持低檔；雖可能出現短暫的變動，這本來就是市場機制下的自然現象，Fed不宜越俎代庖。

換言之，Fed只願意引導利率及資金流向，不願強行窒息市場運作。何況歐洲及日本經驗顯示，這兩項政策迄今並未產生任何明顯效果，歐、日經濟依然疲軟，表現遠遠不如美國。因此Fed與其多一事，不如少一事。

總結目前Fed的政策立場，一是保證寬鬆，二是保留彈性。購債計畫暫不提出固定金額，一切視實際需要而定；面對高度不確定的環境，寧願延後提出長期的政策指引。現在承諾至少未來兩年半都不會升息，就是Fed保證寬鬆的「首付款」；等到新冠肺炎疫情及經濟復甦勢頭更加明朗後，再決定推出多少、多大的新措施，不必急在一時。