經濟日報社論／金融市場低估了Fed鷹派訊號

 

美國聯準會（Fed）21日決定提高利率1碼，此舉早已在金融市場意料之中，也未令其他國家央行感到意外。綜合觀察會議結果所透露的各項訊息顯示，Fed的政策立場雖然沒變，但偏向「鷹派」的訊號卻益發明顯。

會前市場最關注之處有三。第一，Fed對今年升息幅度的預測是否會由原先的3碼，提高到4碼？結果是仍維持3碼。第二，會後聲明及主席鮑威爾的談話是否更偏「鷹派」？結果兩者都沒有明顯變化。第三，是否會大幅調高經濟及通膨預測？結果只是溫和提高。其中尤其是第一點，更令市場如釋重負。

然而真正值得關注的，卻是潛藏其中的多項「鷹派」暗示。第一，Fed目前雖仍預測今年升息3碼，但對2019年的升息幅度預測卻從2碼提高到3碼（到年底時為2.75％-3.0％），2020年也預測將升2碼（到年底時為3.25％-3.50％），連長期利率的預測值也由2.8％提高到2.9％。這透露出整個升息周期的速度雖未明顯加快，但時間將拉長，最終的利率目標將更高。

第二，從利率預測點狀圖顯示，Fed內部贊成今年升息4碼的委員進一步增加，且「鷹鴿對決」的態勢益發尖銳；15位與會委員中有七位預測今年將至少升4碼，八位預測升3碼或以下，顯示整體Fed的政策傾向已經改變。從現在到9月，「3碼」還有兩次翻盤成「4碼」的機會。

第三，從目前Fed的決策結構來看，這次決定升息的投票結果是8比0，表示擁有投票權的八位委員皆無異議，而去年12月升息的投票結果是7比2；這表示有兩位「鴿派」委員今年已無權投票，而新取得投票權的兩位委員則是「鷹派」。一來一回，相差四票，未來再對升息案進行表決時，「鷹派」已明顯居於上風。

第四，Fed將今年預估經濟成長率由2.5％上修到2.7％，2019年由2.1％上修到2.4％；預估2018年底核心通膨率仍為1.9％，2019年及2020年都從2.0％上修為2.1％，比去年12月預估的2％略高。上修幅度並不算大，原因之一是今年第1季經濟成長預料偏弱。但是連一向偏「鴿派」的理事布蘭納德最近都預估，單單是1.5兆美元減稅措施就可能使今、明兩年經濟成長率各提高0.5個百分點，而國會新通過的兩年增加支出3,000億美元案，又將使成長率再分別提高0.4個百分點。未來隨著兩大擴張性財政政策的效應逐漸顯現，Fed將再上修經濟成長預估，加速升息的機率也將有增無減。

至於主席鮑威爾，目前仍維持「漸近式審慎」的立場，原因之一是貨幣政策並非他所專長，因此上任之初最好先依循葉倫留下的「漸進式」升息路徑；加上通膨率一直低於目標，一些委員主張須看到更明確的證據再行動，因此不宜倉促改變對今年的升息幅度預測。但儘管如此，鮑威爾仍表示Fed過去曾犯下讓低利率維持太久的錯誤；顯示他就算不是很「鷹」，最少也是中間派。

另一項影響利率的重大變數，就是川普政府目前採取的保護主義措施，是否當真會引發全球大範圍的貿易戰。關稅一旦大幅提高，加上美元匯率疲軟，勢必將先拉升美國進口物價及整體通膨水準，也為Fed加速升息提供彈藥。當然貿易戰也將打擊美國的經濟成長，使升息的壓力減輕，但這項效應將會較晚出現，而且一旦經濟力道減弱，升息快慢也就淪為次要的問題了。

由升息宣布後金融市場的淡定表現，令人擔心市場可能低估了貨幣政策緊縮的風險。市場只聚焦於這次會議將預測今年「升3碼，還是升4碼」，幾乎完全無視於中期利率展望只高不低的潛在壓力，一切只看眼前。市場現在愈輕忽，未來的累積風險便愈大；投資人等到6月Fed再度升息時才幡然醒悟，可能面對的動盪也將益發劇烈。