經濟日報社論／美中貿易戰會演變成匯率戰嗎？

近來人民幣兌美元匯率快速、大幅貶值，引發市場揣測北京可能會利用人民幣貶值來應對美國對中國產品加徵關稅措施，美中貿易戰會否演變成美中匯率戰？是必須持續關注的重大變數。

從4月初美中爆發貿易戰以來，人民幣持續快速貶值，上周四人民幣中間匯價跌至6.596兌1美元，創七個月的新低紀錄；6月人民幣兌美元下跌3.3%，創下1994年匯率統一以來的單月最大跌幅，也引發市場揣測美中匯率戰的可能性。

多年來中國大陸一直位居美國貿易逆差來源之首位，去年美中貿易逆差達3,750億美元，占美國貿易赤字總額將近一半，因而川普政府將貿易報復箭頭指向中國。川普在競選期間曾揚言將把中國列為匯率操縱國；川普上任後，很多專家研判美國可能重演1980年代逼日本簽署「廣場協議」（Plaza Accord）做法，迫使中國在人民幣升值做出大幅讓步。

但川普上任後，美元指數從2017年初逾102.8的高點一路下挫至今年4月中旬89.4的低點，跌幅逾13%，同期間人民幣兌美元匯率升值逾10%。在美元全面走弱情勢下，川普顯然將解決貿易逆差的重點放在加徵關稅之上，在人民幣匯率問題上，明顯放北京一馬，今年4月美國財政部公布最新匯率政策報告，僅將中國大陸和日本、韓國、德國、瑞士及印度並列為「觀察名單」。

然而，從4月16日美國商務部發布對大陸電信設備商中興通訊之禁令、美中貿易衝突升高後，美元指數即一路上揚，到上周升逾6%，而人民幣匯價則下跌逾5%，跌幅雖較多數亞洲貨幣為高，但略低於歐元，可說仍在正常範圍之內。

美元重返強勢，在一定程度上，必然會抵消加徵關稅的效果，不過，從川普的角度，愈來愈多對中國及其他國家貨品加徵關稅，將推升相關進口商品價格，並加重美國消費者負擔，故而美元適度升值可提升美國人民及企業購買力，緩和物價上漲效應，但若美元升值過頭，加徵關稅效果不彰，啟動貨幣戰恐怕是不得不爾的最終選擇。

站在北京的角度，面對川普政府以加徵關稅為手段節節進逼，尤其威脅一旦大陸採報復措施，將對另外4,000億美元中國產品加徵額外關稅的情況下，放手讓人民幣大幅貶值，在相當程度上，可抵消對出口及大陸經濟造成的負面影響。

事實上，在川普就任之初，大陸內部已有不少聲音主張，讓人民幣一次性快速貶值，以為美國啟動匯率戰預留人民幣升值空間。現在讓人民幣貶值，不但可緩和美國加徵關稅的衝擊，也可為將來發生貨幣戰累積談判籌碼。

儘管如此，北京對人民幣貶值仍有很大顧慮，一方面，在2015到2016年期間，因為人行啟動人民幣貶值造成大陸股匯雙殺的嚴重後果，不僅引發股市劇烈動盪，同時因資金外流導致人行外匯存底遽降1兆美元。而今年以來大陸股市已有下行趨勢，6月上海及深圳指數更下跌8%，創下2016年1月來單月最大跌幅，故北京投鼠忌器，現在任由人民幣貶值的可能性不大。

另一方面，因為大陸對美國產品尤其是農產品亦採取加徵關稅的報復措施，造成糧食價格上漲壓力，如果人民幣又大幅貶值，勢必點燃通膨火種，引發廣大民怨。

所以，最近人民幣貶值顯然是人行順勢讓人民幣快速反映美元走強的全球趨勢，並非蓄意壓低人民幣匯率；但若人民幣貶值過頭，人行介入的可能性就會增加。一般認為，人民幣若貶過6.7兌1美元，人行干預就會顯著增加。

不過，美國試圖以加徵關稅大幅削減美中貿易逆差，要達到目標，勢必不斷擴大徵稅的項目和範圍，一旦如此，北京以人民幣貶值做為反制工具的動機將大增，美中爆發匯率戰可能性不能排除，屆時主要貿易國家包括台灣都很難置身事外了。