經濟日報社論／全球經濟 面臨三大背離逆境

國際貨幣基金（IMF）將今、明兩年全球經濟成長率預估從3.9%下修到3.7%。預估有上就有下，表面上問題不大。當前全球經濟真正的嚴肅課題，在於美國與其他國家之間，出現經濟成長強弱、貨幣政策鬆緊及金融市場榮枯三大「背離（divergence）」現象，不但已衝擊全球金融市場，還會使貿易戰進一步升高，在政治面也將為反體制、極端化運動注入新動能。

先看經濟成長背離。2008年金融海嘯爆發之後，美國靠超寬鬆貨幣政策得以休養生息，日本依然奄奄一息，歐元區更因發生債務危機而尚存一息；從2007年底到2018年，美國國內生產毛額（GDP）估計共擴張17.1%，歐洲及日本僅擴張11.6及6.7%，只有新興市場因外資大舉流入而迅速復甦。但2017年起，歐、日經濟終於緩過了氣，加上美元貶值，新興市場受益，全球出現難得的「同步加速成長」；但好景不常，2018年起歐洲經濟復甦再度減弱，新興市場更因美國利率及美元匯率雙升而面臨金融危機，中國經濟成長減緩；只有美國靠著減稅政策及法規鬆綁，帶動消費及企業投資增加，經濟一枝獨秀。

美國經濟的確有夠熱。各機構普遍預測第3季美國經濟將成長4.1%，是主要經濟體中唯一遠超過趨勢水準的國家；失業率只剩3.7%，工資與通膨都有加速上升信號。反觀歐元區預估成長率為1.6%，日本為0.7%，中國為6.9%，都回到趨勢水準，且預料未來數月將進一步下降。新興經濟體成長勢頭也減弱，拖累全球成長率下降。

經濟成長背離，自然造成貨幣政策背離。目前歐、日等大部分先進國家貨幣政策仍然超鬆，只有美國既升息，又縮表，雙管齊緊。奇怪的是聯準會（Fed）的數據顯示，金融情勢卻比2015年12月首次升息之前還更寬鬆，原因可能是美股指數與美債殖利率雙升，投資報酬率升高，加上美元強勢，使之前外流的美元資金回流，加上減稅政策也促使企業將滯留在海外的資金匯回，形成美國政策緊縮，外國金融縮緊的罕見現象。

經濟與政策背離，也造成金融市場的走勢背離，且仍然是美國資產獨強。美股最近雖也回檔，標普500指數今年來仍上漲約7.5%，但歐、日股市卻都下跌。新興市場更是股、債、匯市三跌，並形成賣壓傳染，土耳其里拉，南美二索，亞洲雙印，加上南非及俄羅斯都災情慘重，中國股、匯也慘遭雙殺，MSCI新興股市指數更淪入空頭市場。

三大背離不僅環環相扣，還可能形成惡性循環。美國經濟獨強，貨幣政策獨緊，促使美元升值，川普更加不爽，貿易衝突益發激烈，於是美元又更強；新興市場為支撐匯率，也被迫提高利率，經濟與金融情勢更加困窘，最後終將反撲美國。

「背離」當然不可能長期持續，但要走向「靠攏（convergence）」顯然有兩種情況。有利的方向是美國以外國家的經濟成長能夠急起直追，如此將有助於降低金融風險，緩和貿易緊張，貨幣政策正常化更容易進行，先進國家及新興市場都同蒙其利。然而正向「靠攏」非常困難，歐洲不大可能大幅擴張財政支出以振興經濟，新興市場沈重的負債短期內難以縮減，貿易戰更使國際間對抗易、合作難。

比較可能的情況，則是走向不利的發展，即美國經濟成長下降而使差距縮小。發生這種情況的可能性相當高，因為美國是在經濟穩定成長的階段又採取擴張性財政政策，加上關稅提高之前企業搶建庫存，經濟處於「高血糖（sugar high）」的興奮狀態，但這股靠「打雞血」產生的過熱效應將隨著時間而消退，全球經濟也將雪上加霜，貿易緊張益發升高，多國政局更趨民粹化，於是IMF調降全球成長預估也將成為常態。

面對此種情勢，在投資規劃上照理說應該採取「反背離」的原則布局，但時機並不成熟。由於短期間「背離」現象不可能消除，美國資產仍相對有利；但「背離」持續愈久，這種操作方式破功的機率愈高，於是就只剩下縮減風險性資產部位一條路可走。